山东黄金:Q2利润环比下降,黄金牛市期待业绩绽放

山东黄金:Q2利润环比下降,黄金牛市期待业绩绽放

公司 19H1归母净利润同比增加 8.58%, 略低于此前预期

    公司 19H1营收 311.95亿元,同比增加 19.89%;归母净利润 6.65亿元,同比增加 8.58%; 第二季度归母净利润 2.99亿元,同比上升 12.83%,环比下降 18.31%。 公司业绩略低于我们此前预期, 但由于 6月以来黄金价格大幅上涨,我们调升公司 19-21年 EPS 预测至 0.53/0.62/0.66元, 并基于单位资源量的估值方法,仍维持公司的增持评级。

    上半年公司矿产金单位成本同比下降, Q2毛利环比增幅符合预期

    上半年公司生产矿产金 20.51吨,其中国内 16.00吨,同比增 1.44吨,主要是选矿量增长 8.7%,而品位 2.21g/t 基本不变;海外 4.51吨,同比降0.22吨,主要是品位降 0.22g/t 至 0.75g/t,同时选矿量降 9.0%。据中报推算,公司上半年平均成本为 149.8元/克金,同比降 3.7元/克,但平均售价为 275.3元/克,低于 19H1国内实际平均 288.0元/克的价格,使上半年从同比角度看毛利增幅略低。但环比角度看,二季度公司毛利 13.67亿元,环比增 0.6亿元, 据 Wind, 国内金价 Q2环比涨约 5.3元/克,以公司每季度约生产 10吨黄金来看,二季度毛利环比增长幅度较为合理。

    贝拉德罗矿生产情况转好, 50%权益部分 Q2利润环比增加 200万美元海外方面,据贝拉德罗矿合营企业巴里克季报,贝矿( 50%权益,下同)Q2生产黄金 2.33吨,环比增 7.1%;矿石入选品位 0.75g/t,环比不变;

    销售成本 1186美元/盎司,环比降 9美元/盎司,较 18Q4降 166美元/盎司。

    据 Wind, Q2海外黄金均价环比基本不变。得益于产量上升和成本下降,贝矿 Q2净利润录得 1200万美元,环比增 200万美元。巴里克季报表示随着该矿第五期采矿作业正常化,矿山经营较 18Q4好转,其开采有望延至 2028年。 此外 18Q4阿根廷曾对黄金出口加征 12%关税造成贝矿利润下降,但今年 2月政府已出台退税细则,未来公司海外税费或降低。

    公司费用同比增加, Q2公允价值变动收益略影响业绩

    费用方面同比看,公司 19Q1税金及附加 2.61亿元,同比增 1.29亿元,主要是阿根廷出口关税贡献 1.20亿元。上半年公司同口径管理费用增加0.97亿元,同口径研发费用增 0.68亿元,财务费用降 0.53亿元,期间费用整体上升略微影响业绩增幅,但以上科目整体上 Q2较 Q1变动不大,基本在预期之内。不过公司 Q2公允价值变动收益为-0.84亿元,为计入当期损益的金融负债贡献,环比 Q1下降 1.03亿元,使 Q2业绩低于预期。

    6月以来金价大幅上涨, 上调公司盈利预测, 维持增持评级

    尽管公司 Q2业绩略逊于预期,但考虑到 6月后金价大幅上涨,我们预计公司 19-21年归母净利润为 16.30/19.17/20.46亿元,较上次预测上升50.6%/54.1%/53.1%。参考可比公司单吨资源量平均对应 1.10亿元市值的情况,考虑到公司的龙头地位,以及远期公司黄金产量大概率继续增长的情况,我们给予公司单吨资源量 1.20-1.30亿元市值的估值,对应目标市值 1348.80-1461.20亿元, 目标股价 43.51-47.13元,维持增持评级。

    风险提示: 金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。

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